??5月15日，央行進行了每月一次的MLF（中期借貸便利）操作，只是相比本月到期的2000億元MLF，投放規(guī)模少了一半，僅1000億元。同時，中標利率為2.95%，沒有變化。

??除了規(guī)模上的縮減外，操作節(jié)奏方面，此次MLF操作也顯得稍有些遲。

??本月MLF到期是在14日，央行并未在當日續(xù)作，而是選擇在15日開展，兩日合計凈回籠資金1000億元，且“降息”的預期沒有兌現。有業(yè)內人士分析稱，這表明了近期貨幣政策對進一步寬松持謹慎態(tài)度。

??今天與MLF操作同步的，還有定向降準資金的投放。

??央行公告稱，從2020年4月15日開始，人民銀行對農村金融機構和僅在省級行政區(qū)域內經營的城市商業(yè)銀行定向下調存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。15日為實施該政策的第二次存款準備金率調整，釋放長期資金約2000億元。

??對于此次MLF的利率未變，民生銀行首席研究員溫彬分析稱，這一方面是央行為了穩(wěn)定人民幣匯率，另一方面也是因為通脹率已出現拐點，CPI在下行，MLF下調的動力不足。

??他說，本次央行公開市場操作繼續(xù)采取了鎖短放長的模式，意在為市場提供中長期資金，使與信貸投放周期相匹配，促進金融支持實體。預計短期內，貨幣政策都將保持穩(wěn)定，不會有太大變動，5月20日的LPR（貸款市場報價利率）利率大概率也會保持不變。

??不過，本次定向降準和MLF的開展將補充市場的中長期流動性，有助于緩沖地方政府債發(fā)行的供給壓力。5月地方政府債發(fā)行規(guī)模大，市場對資金面波動擔憂較強。從近期資金面表現來看，月初至今仍然維持在相對平穩(wěn)的狀態(tài)，央行亦保持公開市場操作的謹慎，流動性以回籠為主。

??最新數據顯示，截至15日收盤，銀行間質押式回購利率方面，DR007加權平均利率報1.4958%，較前日上升了17.79BP；DR001加權平均利率報0.8555%，較前日上升了11.57BP。上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，多數上行，隔夜Shibor上行12.1BP報0.8640%，7天期Shibor上行14.3bp報1.6570%。

??事實上，自4月底以來，由于市場流動性保持在充裕狀態(tài)，央行逆回購操作就進入了超長待機狀態(tài)，已連續(xù)30多個交易日停擺。在此期間，DR001持續(xù)多日保持在1%以下，最低跌至0.54%。因而，市場對于本次縮量續(xù)作MLF并不意外。

??這在債券市場上也有體現。近來由于貨幣政策進一步寬松預期落空，債券市場出現快速下跌，自月初以來陷入調整。其中，10年期國債活躍券190015的收益率相較4月2.46%的低位已走高超20BP；10年期國債期貨更是走出罕見的五連陰行情。

??對于未來資金面的表現，中信證券固收團隊分析稱，還需謹慎對待，一方面，下周國債和地方債發(fā)行和凈融資額將繼續(xù)走高；另一方面，下周無中長期流動性供給窗口，即便重啟逆回購也難以構成對資金利率實質利好。

??中信證券還表示，目前貨幣政策進入到調結構、精準支持實體經濟和內外均衡的階段。經濟基本面仍然處在疫情后的修復通道中，央行對當前流動性水平比較認可，資金利率仍然維持在低位運行，且受到人民幣匯率因素的制約，貨幣政策近期操作謹慎，短期來看進一步大幅寬松的概率較低。

??另外，再結合日前央行公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告的闡述來看，目前外部約束對貨幣政策的影響權重在上升?！皩卸?，短期債市有超跌的跡象，如果缺乏更大規(guī)模、更強力度的貨幣寬松配合，利率再創(chuàng)新低的可能性已經不大。”中信證券稱。

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