分析人士認為，市場流動性比較充裕和銀行的下調(diào)動力不足都是此次報價較上月維持不動的原因。

2020年5月20日中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

對此次報價市場已有預(yù)期。作為LPR報價的參考基礎(chǔ)，月中，央行對中期借貸便利（MLF）的操作顯示出信號作用：5月14日，央行未對到期的中期借貸便利（MLF）開展續(xù)作；5月15日，央行按慣例開展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變。

分析人士認為，市場流動性比較充裕和銀行的下調(diào)動力不足都是此次報價較上月維持不動的原因。

不過，市場上也有聲音認為，目前貨幣政策邊際寬松節(jié)奏受到控制?！柏泿耪哌B續(xù)降準和降息的超寬松階段已經(jīng)過去，將從總量寬松逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性調(diào)整?！敝行抛C券研究所副所長明明預(yù)計。

5月報價為何按兵不動

在明明看來，4月份貨幣政策較3月份明顯偏謹慎，除月初對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向和下調(diào)超額存款準備金利率外，貨幣政策一直處于靜默狀態(tài)，資金利率沒有進一步下行到0.5%水平，銀行負債成本沒有明顯降低，而政策利率和LPR報價的利差已經(jīng)難以壓縮，缺少進一步助推LPR報價下行的因素。

商業(yè)銀行對下調(diào)報價的動力不足或許是重要因素之一。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，今年1季度主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價下調(diào)10個基點，帶動企業(yè)一般貸款利率下調(diào)26個基點，由此導(dǎo)致銀行業(yè)平均利差收窄10個基點。這意味著當前銀行已在對實體經(jīng)濟適度讓利。我們判斷，4月1年期LPR報價下調(diào)20個基點后，企業(yè)一般貸款利率會發(fā)生更大幅度下行，因此5月商業(yè)銀行進一步下調(diào)LPR報價加點的動力不足。

另一個原因則是考慮實體經(jīng)濟的需求。王青分析，從央行發(fā)布的一季度銀行家問卷調(diào)查顯，主要受宏觀經(jīng)濟總需求不振、企業(yè)訂單不足等因素影響，實體經(jīng)濟的貸款需求并未隨著信貸環(huán)境改善而同步上升。由此，當前宏觀政策的側(cè)重點或是通過強有力的財政政策、產(chǎn)業(yè)政策拉動消費和投資，帶動企業(yè)貸款需求明顯上升，從而充分發(fā)揮現(xiàn)有靈活貨幣政策在提振短期經(jīng)濟增長動能方面的潛力——預(yù)計這也是5月兩會上將推出的一攬子宏觀政策的主要關(guān)注點。

“由此我們判斷，下一步財政政策、產(chǎn)業(yè)政策會重點發(fā)力，當前貨幣政策邊際寬松節(jié)奏會受到一定控制。否則，貨幣寬松沒有實體經(jīng)濟資金需求配合，易于引發(fā)金融空轉(zhuǎn)套利抬頭，甚至房地產(chǎn)泡沫快速膨脹?！蓖跚嗾J為，這也是本月LPR報價保持不變的一個重要原因。

降息周期是否走到盡頭

“貨幣政策寬松方向不變，但進一步寬松謹慎。”明明分析，在經(jīng)濟修復(fù)過程中，貨幣政策延續(xù)寬松取向毋庸置疑。央行貨幣政策執(zhí)行報告中堅持要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，后續(xù)引導(dǎo)貸款利率下行、降低實體經(jīng)濟融資成本的目標不會轉(zhuǎn)變，但是方法和措施可能出現(xiàn)變化。

從近期央行動向來看，明明認為，近期央行公開市場操作偏于謹慎，資金面波動加大背景下央行也沒有重啟流動性投放，一方面是在前期寬松政策之后、金融數(shù)據(jù)高增的環(huán)境下，央行階段性收縮流動性投放，另一方面是人民幣匯率持續(xù)弱勢，內(nèi)外權(quán)衡下謹慎操作。

“本月LPR報價維持不變，也說明了貨幣政策處于階段性的謹慎之中。”明明認為，前期引導(dǎo)貸款利率下行通過降準降息，后續(xù)通過市場機制的傳導(dǎo)（貸款向存款傳導(dǎo)）和改革（存量貸款基準切換）來實現(xiàn)LPR下行和降成本。

最寬松的時刻過去了嗎？本輪降息過程是否走到了盡頭？“5月初以來債市持續(xù)深跌，即是這種預(yù)期發(fā)酵的一種體現(xiàn)。”王青表示。他認為，防疫常態(tài)化會不可避免地給宏觀經(jīng)濟活動帶來一定影響，今年5月兩會之后，包括貨幣政策邊際寬松在內(nèi)的宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度還會進一步加大。

通貨膨脹率是制約利率下行的重要原因。宏觀研究人士認為，從通脹率水平來看，5月份通脹回落或為MLF進一步下調(diào)打開空間。

王青預(yù)計，未來通脹持續(xù)降溫將為進一步降息鋪平道路——伴隨這一輪“豬通脹”見頂回落，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢頭將在下半年持續(xù)，三季度有望降至“2時代”，通脹因素對降息的牽制作用將顯著削弱。

民生銀行首席研究員溫彬預(yù)計，下階段財政政策、貨幣政策形成合力，降準降息仍有必要。從降準來看，特別國債、地方政府專項債發(fā)行，需要全面降準支持，降準后，銀行長期低成本資金可以更好的配置政府類債券，有助于降低國債的無風(fēng)險收益率，并加大金融與財政的政策協(xié)調(diào)配合；從降息來看，如果5、6月份通脹率的水平回調(diào)到3以下，MLF利率下調(diào)也會進一步打開空間。

對于6月的貨幣政策節(jié)奏，王青預(yù)計，未來著眼于穩(wěn)定就業(yè)大局、提振短期經(jīng)濟增長動能，6月開始央行降息節(jié)奏有可能適度加快，預(yù)計當月MLF利率有可能下調(diào)10-20個基點。這將帶動6月1年期LPR報價下行10-20個基點，市場化降息過程有望持續(xù)推進；而在“房住不炒”原則下，主要針對房貸利率的5年期LPR報價下行幅度會相對較小，估計降幅約為1年期LPR下行幅度的一半左右。

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