12月27日，陽光城(000671)集團(tuán)股份有限公司(下稱“陽光城”，000671.SZ)發(fā)布公告稱，公司收到股東泰康人壽及泰康養(yǎng)老的通知，泰康人壽及泰康養(yǎng)老與泰禾建材簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定泰禾建材通過協(xié)議受讓的方式，從泰康人壽及泰康養(yǎng)老受讓陽光城7.41%的股份，共計(jì)3.07億股。

據(jù)公開資料顯示，受讓方滄州泰禾建材是一家小微公司，成立于2019年，注冊資本僅為3000萬，與陽光城或者泰康系的過往關(guān)系沒有任何資料。

而在減持以及受讓之后完成后，泰康人壽及其一致行動(dòng)人還持有陽光城約1.65億股股份，占陽光城總股本的3.997%，泰康養(yǎng)老不再持有陽光城股份，泰康系手中握有陽光城的股份70%已被減持。

追溯泰康與陽光城的合作其實(shí)并不久遠(yuǎn)，于2020年9月，泰康人壽和泰康養(yǎng)老與陽光城原第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，通過協(xié)議受讓的方式，泰康系正式入股陽光城。

值得一提的是，當(dāng)時(shí)泰康與陽光城雙方設(shè)下了“賭局”：以陽光城 2019 年 40.2 億元的歸母凈利為基礎(chǔ)，前五年承諾每年平均增長率不低于 15%，前 5 年總歸母凈利潤不低于 340.59 億元，對應(yīng)前 5 年復(fù)合增長率不低于 18%；第 6-8 年年增長率不低于 10%，第 9-10 年年增長率不低于 5%，后 5 年累計(jì)歸母凈利潤達(dá) 601.64 億元，對應(yīng)后 5 年復(fù)合增長率不低于 9%。

如果陽光城業(yè)績未達(dá)標(biāo)，需要對泰康進(jìn)行相應(yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。此外，還約定了陽光城每年至少進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅、每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤應(yīng)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的30%。

然而今年下半年以來，政府調(diào)控政策頻出，房地產(chǎn)市場快速降溫，房地產(chǎn)企業(yè)普遍出現(xiàn)銷售業(yè)績下滑，財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化的情況。陽光城也不例外，近期三季報(bào)業(yè)績大幅下降，且財(cái)務(wù)端承壓，在手現(xiàn)金大幅度降低。如想履行與泰康的對賭協(xié)議，陽光城需要逆市維持高增長和高分紅，無疑會(huì)對陽光城造成更大的財(cái)務(wù)壓力。

本次泰康大幅度減持陽光城的股份后，將從陽光城的第二大股東變成持股5%以下的非重要股東，因此筆者猜測，陽光城或可解除與泰康的對賭協(xié)議，從高增長預(yù)期和高現(xiàn)金分紅的困局中解套。脫離了資本的掣肘，陽光城的管理層可以集中更多的精力和資源解決公司目前流動(dòng)性緊張的問題。因此陽光城與泰康的“分手”，對于上市公司來說未嘗不是一件好事。

值得一提的是，除了泰康減持陽光城，今年以來多家險(xiǎn)資也在減持地產(chǎn)股，例如大家人壽持續(xù)減持金融街(000402)和金地集團(tuán)(600383)，泰康人壽減持保利發(fā)展，中國人壽(601628)減持萬科股份和招商蛇口(001979)等等。彼時(shí)，險(xiǎn)資熱衷于投資房地產(chǎn)行業(yè)主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)企業(yè)普遍具有低波動(dòng)性和高ROE的特點(diǎn)，契合險(xiǎn)資長期險(xiǎn)投資的需求。而如今，房地產(chǎn)行業(yè)頻繁受到國家政策的調(diào)控，大環(huán)境持續(xù)低迷，地產(chǎn)股無法繼續(xù)給險(xiǎn)資帶來充足的利益，險(xiǎn)資集體開啟跑路模式。因此泰康撤離陽光城的行為，倒也不必過度解讀。

對于企業(yè)而言，財(cái)務(wù)投資者固然重要，但更重要的是能夠助力主營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略合作伙伴。此前泰康入股陽光城時(shí)，合作也不僅僅停留在股權(quán)層面，還簽署了一系列的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方聚焦環(huán)保、教育、地產(chǎn)、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老等領(lǐng)域。

據(jù)當(dāng)時(shí)簽署的戰(zhàn)略協(xié)議顯示，在存量不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，針對泰康保險(xiǎn)已布局的項(xiàng)目，陽光城在同等條件下?lián)碛袃?yōu)先代建、開發(fā)的權(quán)利；在增量項(xiàng)目拓展上，將發(fā)揮在醫(yī)養(yǎng)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)資源等方面的優(yōu)勢，對于符合雙方戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)區(qū)域，拓展合作；在資金方面，雙方將共同設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)投資基金（專項(xiàng)或組合型產(chǎn)業(yè)基金），用于投資、孵化相關(guān)項(xiàng)目。同時(shí)在信用債、非標(biāo)、資產(chǎn)證券化、公募 Reits 等領(lǐng)域開展合作；在物業(yè)領(lǐng)域，雙方將在物業(yè)管理、資本市場等方面開展深入合作，相互賦能，共同完善社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)、打造智慧物業(yè)平臺(tái)、嵌入式養(yǎng)老服務(wù)站、遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)等業(yè)務(wù)模式，提供多元化增值服務(wù)。

本來深耕養(yǎng)老業(yè)務(wù)的泰康以及產(chǎn)品品質(zhì)備受購房者認(rèn)可的陽光城在養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域的合作被看成“雙贏”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，當(dāng)時(shí)泰康也十分認(rèn)可陽光城的運(yùn)營能力以及產(chǎn)品能力。

而如今陽光城這些被認(rèn)可的能力依然存在，泰康系資金雖然在股權(quán)層面上撤離了陽光城，但未來雙方仍有希望繼續(xù)在養(yǎng)老、物業(yè)等領(lǐng)域繼續(xù)合作。

在如今堅(jiān)持“房住不炒”的大背景之下，盡管近期房地產(chǎn)行業(yè)不斷有利好消息出現(xiàn)，但也再難回到過去那種“ 爆發(fā)”性生長，遍地黃金的日子，如今還是以“穩(wěn)”為主。

而險(xiǎn)資減持房地產(chǎn)企業(yè)也在情理之中，畢竟資本是趨利的，當(dāng)然等到未來房地產(chǎn)行業(yè)再進(jìn)入高增長期，或者進(jìn)入穩(wěn)定的回報(bào)期，險(xiǎn)資也會(huì)再度歸來。

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