停牌一周之后，綠地發(fā)布了開啟新一輪混改的公告。

7月26日下午，綠地控股集團股份有限公司發(fā)布公告稱，公司股東上海地產(chǎn)（集團）有限公司及上海城投（集團）有限公司擬通過公開征集受讓方的方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有的公司部分股份，擬轉(zhuǎn)讓的股份比例合計不超過公司總股本的17.50%。

與此同時，根據(jù)上海證券交易所的有關規(guī)定，綠地控股股票于2020年7月27日開市起復牌。

在此次股份轉(zhuǎn)讓完成之前，上海地產(chǎn)和上海城投各自持有綠城控股25.82%和20.55%的股份，分別為綠地控股的第二、第三大股東。如果該等股份最終轉(zhuǎn)讓成功，那綠地控股的股權(quán)架構(gòu)中，國有持股總量將低于30%。

公告指出，本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，預計綠地控股仍無控股股東及實際控制人，但公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生較大變化。

至于最終這17.5%的股份會花落誰家，本次公告中尚未有進一步明確，而據(jù)綠地控股方面透露的消息，也僅是以“新勢力投資者”來進行代稱。

對于混改，綠地并不陌生，距離其上一次進行混改也才剛剛過去五年時間。在過去這五年里，綠地雖然自己內(nèi)部少有動作，但卻對參與其他企業(yè)的混改抱有濃厚興趣，并投資入股了原寶鋼建設、貴州建工、江蘇省建、天津建工、西安建工等眾多國企。

五年前，混改讓綠地得以完成上市，順利敲開資本市場大門；讓人好奇的是，五年后綠地的重啟混改中，又有著怎樣的資本野望。

綠地股權(quán)“蛻變”史

從完全國有，發(fā)展到今天這樣一家多元化混合所有制企業(yè)，綠地花了整整二十三年。

1992年6月，綠地控股的前身“上海市綠地總公司”于上海成立，注冊資本為2000萬，由上海市農(nóng)業(yè)委員會、上海市建設委員會下屬企業(yè)出資，因此該公司當時是一家100%國有控股的企業(yè)。

第一次股權(quán)變更發(fā)生在第一個“五年”之后，1997年，綠地職工持股會成立，該組織出資3020.43萬元拿下綠地18.88%的股份，綠地開始從國有企業(yè)轉(zhuǎn)為股份制公司。

這樣的模式持續(xù)了將近十六年，2012年，首破千億的綠地來到了發(fā)展道路上的一個轉(zhuǎn)折口。隨著規(guī)模的不斷擴大，原來的公司架構(gòu)已經(jīng)難以支撐起綠地今后的發(fā)展節(jié)奏。

次年，綠地集團發(fā)布公告稱，擬掛牌出售約20億股（約占總股本的20%）的增資擴股，總?cè)谫Y金額約為117.3億元。

戰(zhàn)投的引入，也意味著綠地開始了自己的第一輪混改。

在過去的十多年里，綠地還曾經(jīng)歷過數(shù)輪股權(quán)變更，到2013年底時，綠地的職工持股會持股比例已經(jīng)從最初的18.88%增加至36.43%，而國有股東的持股比例則是相應下降到了60.88%。

在一輪增資擴股之后，綠地引入了包括深圳平安創(chuàng)新資本、上海鼎輝嘉熙、寧波匯盛聚智在內(nèi)的五家戰(zhàn)略投資者。由此，綠地內(nèi)部的職工持股會持股比例被稀釋至30%以下，國有持股則降至50%以下。

2014年初，綠地集團管理層出資10萬元成立上海格林蘭投資管理有限公司，以32個小有限合伙安排為有限合伙人（LP）加上格林蘭投資作為普通合伙人（GP）的形式，控制3766.55萬元的內(nèi)部人持股，重組后占新綠地28.83%的股份。

混改進行到這一步已經(jīng)基本落定，綠地的股權(quán)結(jié)構(gòu)也變成了后來被人稱為“金三角”的國有資本、社會資本和員工持股。其中，持股最多的是上海格林蘭投資；其次是上海地產(chǎn)、上海中星和上海城投三家國企，持股量分別為18.04%、7.63%和20.58%。

混改框架完成的同時，綠地通過“借殼”金豐投資完成“蛻變”，順利對接A股市場。

此后，在2017年4月，綠地還進行了一次小規(guī)模的內(nèi)部整合，將上海中星持有的927,812,451股股份過戶至上海地產(chǎn)。于是，上海地產(chǎn)持有綠地控股3,142,164,770股股份，占總股本的25.82%。

至此，最新這次混改前的股權(quán)架構(gòu)形成。

新一輪混改意圖

在最新一輪混改公告發(fā)布之前，或許絕大部分人都沒有想到綠地控股會選擇這個時候啟動。

緊隨而來的疑問便是，為何要現(xiàn)在進行混改？

這個問題的答案或許很復雜，事實上，不同的人站在不同的角度去看這個問題，得到的答案或許會截然不同。

從大環(huán)境來說，全國國資國企改革提速、上海改革步入深水區(qū)是今年的整體背景。今年7月的國務院新聞發(fā)布會上，國資委負責人也曾表示，下半年國資國企改革將全面發(fā)力，激發(fā)企業(yè)市場主體活力，提升改革成效，有力對沖經(jīng)濟下行壓力。

上海作為國資國企改革的前沿陣地顯然責無旁貸，而在上海國資委旗下的參股企業(yè)中，綠地又是首當其沖。從這一角度看，綠地會在下半年伊始開啟新一輪混改似乎更多是在社會經(jīng)濟發(fā)展的車輪推動下做出的選擇。

不過，業(yè)內(nèi)和投資者們對這個答案并不滿意。站在他們的角度去看，綠地自身也有著對于混改的迫切渴求。

事情還是需要回歸到綠地的股權(quán)架構(gòu)上，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在第一次混改時期，上海格林蘭投資（即當前綠地的第一大股東）成立的主要目的是為了保障綠地管理層及員工們的利益，確保他們的股權(quán)在當時的混改中不被吞噬。

然而，在第一次混改后的五年時間里，綠地控股市值的增長并沒有想象中那么順利。相比起5年前剛剛上市時，綠地當前僅935.7億元的市值顯然難以讓股東們滿意。

在今年初的2019年度業(yè)績交流會上，綠地董事長張玉良也坦言道，對綠地資本市場的股價表現(xiàn)表示慚愧?！拔覀冋J為自己是被嚴重低估了的?！本科湓?，張玉良指出，是大家對地產(chǎn)行業(yè)總體偏低，再加上綠地的流動性不夠所致。

“因為綠地兩個國有大股東，大家覺得資本沒法做，我們現(xiàn)在國有是46.8%，比較高，這個動一動會比較好一些?！?/p>

或許早在那時，預示著新一輪混改開啟的伏筆已經(jīng)埋下。

與此同時，也有業(yè)內(nèi)人士指出，地產(chǎn)主業(yè)出現(xiàn)“發(fā)展遲緩”跡象或許也是綠地求變的理由之一。

能夠看到的是，綠地在2015年-2019年五年間，房地產(chǎn)主業(yè)的銷售業(yè)績分別為2301億元、2550億元、3065億元、3875億元和3880億元。其中，2015年業(yè)績與上一年持平，此后四年里業(yè)績按年增長幅度分別為10.8%、20.2%、26.43%、0.1%。

與之相反的是，綠地在主業(yè)之外的大基建等業(yè)務上卻保持著不錯的增長。2019年綠地大基建板塊在建項目總金額為4349億元，較上一年增長了33.04%。

該業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨著地產(chǎn)主業(yè)的疲軟和多元化業(yè)務的良好勢頭，倒逼著綠地不得不去尋求經(jīng)營管理空間和方式上的改變。其猜測，在此次混改的同時，綠地或許會趁機對自己的產(chǎn)業(yè)線進行進一步的梳理和調(diào)整。

除此之外，還有市場人士指出，伴隨著綠地規(guī)模擴大而一路走高的負債，是綠地急切引入新的資本方的又一棵“稻草”。根據(jù)年報顯示，2019年，綠地控股的債務規(guī)模首次突破了“萬億”，其中流動負債為8297.76億元。

也正因為此，有猜測稱，綠地此次混改，或大概率引入金融方面的企業(yè)或機構(gòu)，目的便是借助新資本的注入，緩解企業(yè)的負債壓力。據(jù)測算，綠地此次“引戰(zhàn)”金額或達150億元左右。

不管怎么說，就像是五年前一樣，重啟混改的綠地如今已經(jīng)站在了新的轉(zhuǎn)折路口。

來源：觀點地產(chǎn)網(wǎng)

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