資色·深度丨蘇寧環(huán)球的發(fā)展“泥潭”：現(xiàn)金流呈下降趨勢，轉(zhuǎn)型尚未成熟

來源：智能家居時間：2020-09-09 10:55

8月17日，蘇寧環(huán)球股份有限公司（000718.SZ，下簡稱“蘇寧環(huán)球”）發(fā)布2020年半年度報告，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.41億元，同比增長7.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.49億元，同比增長4.54%。

看上去，蘇寧環(huán)球的業(yè)績算是一份不錯的成績單，但深挖公司經(jīng)營可以看出，蘇寧環(huán)球的現(xiàn)金流量表持續(xù)惡化，公司的真實情況似乎并不樂觀。蘇寧環(huán)球回復(fù)稱，現(xiàn)金流下降的主要原因系地產(chǎn)項目推盤量同比減少，融資租賃業(yè)務(wù)增加所致。

除此之外，喊了多年口號的轉(zhuǎn)型文化產(chǎn)業(yè)和醫(yī)美行業(yè)至今尚未形成規(guī)模，蘇寧環(huán)球的主業(yè)仍以房地產(chǎn)開發(fā)為主。蘇寧環(huán)球轉(zhuǎn)型的醫(yī)美和文化產(chǎn)業(yè)只貢獻了4.42%,房地產(chǎn)開發(fā)仍然占據(jù)了公司91.46%的利潤，轉(zhuǎn)型并不理想。

經(jīng)營現(xiàn)金流呈下降趨勢

衡量公司盈利水平的是現(xiàn)金流量表，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是最直觀的反映公司真實盈利能力的指標，這個指標代表了銷售商品后最終收回的現(xiàn)金。

蘇寧環(huán)球的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額常年呈現(xiàn)下降趨勢，在2016-2020年上半年分別為35.70億元、19.87億元、8.04億元、-5.93億元和-1.18億元。

而2016年-2020年上半年蘇寧環(huán)球的凈利潤分別為10.60億元、10.69億元、9.78億元、12.85億元和6.45億元。蘇寧環(huán)球甚至出現(xiàn)了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負、但凈利潤為正的情況。

對此，蘇寧環(huán)球也給出了解釋，稱經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少，主要原因系地產(chǎn)項目推盤量同比減少，融資租賃業(yè)務(wù)增加所致。

這一點在存貨上也有體現(xiàn)。2016年-2020年上半年蘇寧環(huán)球的存貨分別為131.7億元、121.35億元、110.53億元、109.39億元、和105.36億元。

近兩年蘇寧環(huán)球的周轉(zhuǎn)水平明顯下降，根據(jù)ifind的數(shù)據(jù)顯示蘇寧環(huán)球同期的存貨周轉(zhuǎn)率為0.37、0.26、0.11、0.08、0.13和0.02，也同樣呈現(xiàn)下降趨勢，2020年上半年受到疫情影響姑且不算，最近三年存貨周轉(zhuǎn)率都在0.1左右這是一個非常低的水平。換句話說，蘇寧環(huán)球的去化水平有待提高。

根據(jù)蘇寧環(huán)球2019年給出的數(shù)據(jù)簡單計算，前五名客戶銷售合計6693.05萬元占年銷售總額的1.71%，那么蘇寧環(huán)球的銷售額為39.14億元。Ifind數(shù)據(jù)現(xiàn)實蘇寧環(huán)球2020年上半年合約銷售金額僅為4.96億元，受到疫情影響這個數(shù)字越發(fā)難看。

南京依賴癥

在房地產(chǎn)開發(fā)上蘇寧環(huán)球似乎走進了自己的“怪圈”。

作為一家南京房企，蘇寧環(huán)球的主要收入都集中在少數(shù)幾家子公司開發(fā)的本地項目上。最新的數(shù)據(jù)顯示，蘇寧環(huán)球18.41億元的營業(yè)收入中有13.54億元都來自南京浦東房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下簡稱“南京浦東”），這是蘇寧環(huán)球的全資子公司，凈利潤高達6.65億元。

而蘇寧環(huán)球歸屬于上市股東的凈利潤也不過6.49億元，對公司凈利潤影響超過10%的5家子公司中三家虧損兩家盈利。蕪湖蘇寧環(huán)球房地產(chǎn)開發(fā)有限公司貢獻了8347萬元的凈利潤，剩下三家公司共虧損了近3800萬元。

蘇寧環(huán)球的年報顯示，2020年上半年南京區(qū)域貢獻了78.68%的營收，去年同期更是高達94.54%，從子公司的名字和區(qū)域貢獻收入來看蘇寧環(huán)球已經(jīng)有了嚴重的南京依賴癥。蘇寧環(huán)球似乎也意識到了這個問題，已經(jīng)提前多年開始布局轉(zhuǎn)型，但效果仍然差強人意。

轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期

蘇寧環(huán)球的轉(zhuǎn)型目標主要是醫(yī)美和文化行業(yè)，時值2014年房地產(chǎn)行業(yè)正在遇冷，蘇寧環(huán)球提出了文體、健康、金融三大轉(zhuǎn)型方向，這選擇看起來不錯，但在2017年報中蘇寧環(huán)球不再提及金融方向的情況，現(xiàn)在來看文體和醫(yī)美仍然是熱門行業(yè)。

眾多券商也持有相同觀點，據(jù)不完全統(tǒng)計2014年-2016年間眾多券商兩年間出了95份研報，均對蘇寧環(huán)球轉(zhuǎn)型表示看好。但時間過去了5年，券商研報的信息也更新了風(fēng)險提示大多是新項目拓展不如預(yù)期有的還會加上一句地產(chǎn)板塊大幅下挫。

蘇寧環(huán)球大多新業(yè)務(wù)到底是什么？可以從少數(shù)股東權(quán)益上看出問題，蘇寧環(huán)球少數(shù)股東損益常年為負數(shù)，與少數(shù)股東權(quán)益不成比例，對此蘇寧環(huán)球給出了詳細的解釋，均源自拓展了數(shù)年的新業(yè)務(wù)。

蘇寧環(huán)球給出了公司的非全資子公司。

持有韓國REDROVER 公司 19.18%股份，其余股份為上市公司公眾股份;

持有上海紅漫科技有限公司 67%股份，其他股份由韓國 REDROVER 公司持有;

持有上海紅熠文化傳播有限公司 51%股份，其他股份由韓國 FNC 公司持有;

持有上海蘇亞醫(yī)療科技有限公司 60%股份，其他股份由韓國 ID 公司持有;

持有上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司 90%股份，其他股份由上海仁愛集團持有;

持有上海普陀文化藝術(shù)發(fā)展有限公司 66%股份，其他股份由上海普陀文化藝術(shù) 品展銷中心有限公司持有。

其中REDROVER是一家韓國上市公司主要業(yè)務(wù)包括動漫制作、VFX制作、展覽事業(yè)、4D影院以及特殊影像館構(gòu)建。韓國 FNC 公司是一家上市娛樂公司。韓國 ID 公司是一家整形公司，也就是現(xiàn)在的新名詞醫(yī)美。

少數(shù)股東權(quán)益上的變動主要是源自上表中合作公司的資本運作。

蘇寧環(huán)球的少數(shù)股東主要是這三家韓國公司和一家上海的醫(yī)療公司，也正對應(yīng)了公司轉(zhuǎn)型方向，雖然選擇合作進入陌生領(lǐng)域，但效果并不好，畢竟現(xiàn)在還未能占到營收的5%，文化姑且不論，但醫(yī)美近年來都在走上坡路，蘇寧環(huán)球并沒有抓住這一時機。

當(dāng)下房地產(chǎn)政策收緊，如蘇寧環(huán)球一樣的小型房企會面臨更多風(fēng)險，轉(zhuǎn)型多年的蘇寧環(huán)球不知何時開花結(jié)果。