■ 上交所REITs

當前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，粗放的發(fā)展方式難以為繼，發(fā)展不平衡不充分和經(jīng)濟循環(huán)不暢的問題十分突出。在新舊發(fā)展方式轉換的關鍵時期，發(fā)展基礎設施REITs深度契合供給側結構性改革的重大任務，大幅提升金融服務實體經(jīng)濟的效能、提高資本效率，將為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供新動能。

中國經(jīng)濟亟需暢通投融資循環(huán)

中國經(jīng)濟發(fā)展長期依靠投資拉動，亟需暢通投融資循環(huán)和催生新發(fā)展動能。

改革開放以來，中國經(jīng)濟增長模式主要是投資拉動，靠銀行信貸支撐。以基礎設施和房地產(chǎn)為抵押品，成為中國經(jīng)濟社會中信用擴張的主要方式。這兩者本身大多與地方政府密切相關，土地出讓收入更是地方財政收入的重要來源之一。

在基礎設施和房地產(chǎn)投資拉動下，中國經(jīng)濟創(chuàng)造了高速增長的奇跡，但也積累了過剩產(chǎn)能，政府和企業(yè)部門的杠桿也在不斷攀升，金融風險有所積聚。以土地、基礎設施和房地產(chǎn)為抵押品的信用擴張難以成為中國經(jīng)濟未來進一步增長的發(fā)動機。

經(jīng)過改革開放40多年的發(fā)展，經(jīng)過長期大量的基礎設施投資，我國已擁有很多優(yōu)質(zhì)的存量基礎設施，尤其是在交通、能源、環(huán)保、市政等領域有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。正是由于這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的形成需要大量的資金投入，所以承擔這些基礎設施建設的各類市場主體，包括地方政府、融資平臺及各類社會資本方，形成了大量的債務，其杠桿率一路走高，負債空間逐步收窄。

要更好滿足高質(zhì)量發(fā)展需要，進一步加強基礎設施建設，加大補短板力度，這些基礎設施建設主體面臨諸多現(xiàn)實困難。一方面是大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成資金沉淀，無法大規(guī)模變現(xiàn)，投融資循環(huán)受阻，另一方面是存量債務帶來巨大負擔，而且新建項目投資面臨大量資本金缺口。REITs正是有效盤活基礎設施存量資產(chǎn)，降低項目建設主體債務負擔，為新建項目籌集資金的理想工具。

有助于打破基建投資瓶頸

發(fā)展公募基礎設施REITs是深化金融服務供給側結構性改革、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

公募基礎設施REITs有助于打破目前負債約束下基建投資瓶頸，對進一步加強和完善我國基礎設施建設，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展意義重大。宏觀上，公募基礎設施REITs有助于增強資本市場服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，為基礎設施建設提供直接融資支持；微觀上，有利于防范債務風險，降低企業(yè)和政府部門杠桿率。通過公募REITs籌集資金，將有效降低基礎設施建設和運營主體債務水平，加速資金周轉，減輕現(xiàn)金流壓力，提高持續(xù)投資能力，形成良性投資循環(huán)。

公募基礎設施REITs有助于建立基礎設施投融資市場價格發(fā)現(xiàn)功能，引導資源有效配置，更高效地實現(xiàn)基礎設施補短板、強基礎，更好地服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。從中長期看，急劇的人口老齡化使消費需求出現(xiàn)巨大變化，儲蓄率下降，房地產(chǎn)投資下降。隨著城鎮(zhèn)化率的提升、產(chǎn)業(yè)結構的變遷和勞動力的重新配置，現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資、公共服務體系建設、房地產(chǎn)投資和基礎設施投資急需優(yōu)化配置。公募基礎設施REITs能夠為基礎設施投融資市場提供準確的價格信號，為項目企業(yè)和政府部門提供信用定價的“錨”，從而引導資源有效配置，提升基礎設施、公共服務體系的投資效率，更好地服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

公募基礎設施REITs有助于引入專業(yè)市場機構，提升項目運營管理綜合效率，保障基礎設施項目高效運營、產(chǎn)生持續(xù)的社會經(jīng)濟效益，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。基礎設施領域長期以來市場化程度相對偏低、專業(yè)化程度不高，管理粗放、效率不高，很多基礎設施項目收益不夠好。究其原因，一方面是跟基礎設施本身的特點有關系，也跟管理水平、管理能力有很大的關系。如果通過基礎設施REITs，吸引更專業(yè)的市場機構來主導項目的投資和運營，有利于用市場化的方式提高投資建設和運營管理效率，充分發(fā)揮基礎設施項目的社會經(jīng)濟效益。

此外，公募基礎設施REITs還有助于落實中央部署、推動重大戰(zhàn)略實施。要加強新發(fā)展，一個很重要的特點就是要進一步提升基礎設施建設的質(zhì)量和水平，這需要大量的資金投入。但資金投入不能依靠傳統(tǒng)手段，必須借助新的基礎設施投融資工具，實現(xiàn)投資率和投資資本收益率之間更為均衡的組合。REITs有利于盤活存量資產(chǎn)，像粵港澳大灣區(qū)的存量資產(chǎn)，又為未來的資產(chǎn)打好基礎留好接口。

增強金融服務實體經(jīng)濟效能

發(fā)展公募基礎設施REITs是金融體系供給側結構性改革的重要組成部分，有利于增強金融服務實體經(jīng)濟的效能。

發(fā)展公募基礎設施REITs有利于優(yōu)化金融體系結構，激發(fā)金融服務實體經(jīng)濟的新動能。我國直接融資占比低于15%，嚴重制約了我國進一步加大投入、提升基礎設施建設水平的空間。只有提升直接融資比重，優(yōu)化金融體系結構，才能真正降低宏觀經(jīng)濟杠桿率，激發(fā)金融服務實體經(jīng)濟的新動能?；A設施REITs是一種重要的直接融資工具，發(fā)行基礎設施REITs能夠有效緩解直接融資占比過低的問題。

發(fā)展公募基礎設施REITs有利于化解與巨額存量資產(chǎn)相關的系統(tǒng)性金融風險。包括房地產(chǎn)和基礎設施在內(nèi)的不動產(chǎn)建設和投資，與銀行體系關系密切。無論是建設開發(fā)貸款，還是經(jīng)營性物業(yè)貸款，都體現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負債表上。不動產(chǎn)價格的大幅下滑，將給銀行業(yè)帶來系統(tǒng)性風險，甚至危及中國金融安全。通過發(fā)展REITs產(chǎn)品，能夠化解信貸市場的期限錯配和高杠桿風險，增強全社會的風險分擔能力，提高金融體系的韌性，降低系統(tǒng)性金融風險。

發(fā)展公募基礎設施REITs有利于豐富資本市場投融資工具，充分發(fā)揮資本市場促進資本形成的功能?；A設施REITs可以匯聚大量資金，有利于吸引更廣泛的社會資金參與基礎設施建設，為保險資金、社?；鸬葯C構投資者，以及其他中小投資者提供具有長期穩(wěn)定收益的投資標的。同時，公募REITs具有流動性高、收益穩(wěn)定、安全性強等特點，具備較高的配置價值，有助于投資者的多元化資產(chǎn)配置，豐富投資選擇，促進資本形成。通過投資公募REITs，可以較為方便地在二級市場交易不動產(chǎn)，滿足中小投資者投資不動產(chǎn)的愿望。此外，其他國家發(fā)展經(jīng)驗表明，公募REITs與股票、債券等其他金融投資工具相關性較低，行情表現(xiàn)具有明顯差異，長期收益較穩(wěn)定，能夠有效分散風險，是優(yōu)化改善投資組合風險收益狀況的重要工具。

此外，發(fā)展公募基礎設施REITs還有利于消除產(chǎn)品同質(zhì)化瓶頸，加快資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展。從全球金融實踐來看，資產(chǎn)管理行業(yè)的良性發(fā)展是衡量一國金融市場發(fā)展程度的重要標志。2012年以來，隨著各項資產(chǎn)管理新規(guī)推出，我國迎來“大資管”時代，資產(chǎn)管理行業(yè)成為中國金融體系中最具活力和最具成長潛力的板塊。但在規(guī)模迅速擴張的同時，各類資管機構還處在低水平的競爭階段，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象仍十分嚴重，“去通道化”任重道遠。針對國民經(jīng)濟中龐大的基礎性風險資產(chǎn)，如不動產(chǎn)，缺乏風險與之匹配的、流動性良好的可交易金融產(chǎn)品。REITs作為一種高比例分紅、高收益風險比的長期投資工具，能夠幫助資管行業(yè)解決產(chǎn)品同質(zhì)化和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的雙重挑戰(zhàn)，助力資管行業(yè)迎來快速發(fā)展的新時期。 

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