導(dǎo)讀：隱匿了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本身就是最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　來   源丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（ID：jjbd21）

　　記   者丨吳抒穎

　　編   輯丨李清宇

　　一個(gè)月之中，兩次因?yàn)樯唐眱陡抖l(fā)聲明澄清情況，實(shí)地對(duì)待持票人的這一波操作，實(shí)屬罕見。

　　2021年5月31日，實(shí)地發(fā)布聲明稱，鑒于近日部分自媒體對(duì)實(shí)地地產(chǎn)集團(tuán)商票兌付進(jìn)展表示關(guān)注，為減少不必要的誤會(huì)，我司說明如下：我司始終積極有序兌付商票中。因小額商票的持票人較多，銀行系統(tǒng)完成商票兌付的相關(guān)流程需要時(shí)間。建議各持票人提前與我司聯(lián)系，以免兌付手續(xù)時(shí)間被動(dòng)延長。

　　實(shí)地上一次陷入商票兌付風(fēng)波，是在2021年5月初。彼時(shí)實(shí)地商票的持票人公開指出實(shí)地商票存在逾期兌付的情況，之后實(shí)地接連發(fā)布兩則聲明。

　　其中，5月7日主要是解釋稱此次商票未兌付主要是由于收款方山西富興涉嫌詐騙，因而相關(guān)款項(xiàng)暫緩支付；并承諾積極兌付其中70%應(yīng)付款項(xiàng)。5月8日，實(shí)地再次發(fā)聲稱，截至當(dāng)日所涉及到期的5700萬元商業(yè)承兌匯票，已100%承兌。

　　盡管實(shí)地兩次回應(yīng)都迅速及時(shí)，但是商票的兌付情況在房地產(chǎn)行業(yè)整體承壓的當(dāng)下，尤為敏感。商票的簽發(fā)和支付都高度依賴于企業(yè)本身的信譽(yù)背書，倘若商票的兌付出現(xiàn)閃失，對(duì)企業(yè)的信譽(yù)也會(huì)帶來負(fù)面影響，更有可能引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。

　　這個(gè)過去不引人注目的房企資金池，正因?yàn)橐幌盗械妮浨槭录?，成為房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注房企資金安全的風(fēng)向標(biāo)之一。

　　商票的流轉(zhuǎn)江湖

　　在房地產(chǎn)行業(yè)，商票是運(yùn)用較廣的一種工具。

　　這是一種由出票人簽發(fā)，委托由銀行以外承兌的付款人在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。商票不僅是一種支付工具，還可以是一種重要的融資工具，在這個(gè)金融密集型行業(yè)，它為房企的資金運(yùn)用撐起了一片天。

　　商票這種工具，龍頭房企之中，恒大、融創(chuàng)和綠地是開票大戶；中型房企之中，華夏幸福(600340,股吧)、藍(lán)光和富力等，也將之運(yùn)用嫻熟。

　　據(jù)界面新聞援引上海票據(jù)交易所的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國票據(jù)市場(chǎng)承兌總金額22.09 萬億元，同比增長8.41%，其中商票簽發(fā)金額3.62 萬億元，同比增長19.77%，其中，在TOP19房企當(dāng)中，其總體商票承兌余額達(dá)到3355.74億，較2019年增長了36.59%，占全國商票承兌總量的9.27%。

　　據(jù)商票圈統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，從絕對(duì)值上看，恒大地產(chǎn)商票余額達(dá)2052.67億，較2019年增長25.69%；華潤、綠地、融創(chuàng)位于第2梯隊(duì)，承兌余額超200億;而碧桂園、保利是第3梯隊(duì)承兌余額超100億。

　　客觀來看，商票的存在對(duì)于房企對(duì)上下游供應(yīng)鏈的資金周轉(zhuǎn)具有重要意義。

　　一名TOP10房企的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，商票就是地產(chǎn)商很慣常的用來對(duì)外支付的手段，最常用的就是支付工程款和材料款?！氨热缫还P上千萬的商票，地產(chǎn)商支付給總包單位，總包單位再背書轉(zhuǎn)讓給材料商。打個(gè)比方，地產(chǎn)商1月份開給總包單位，總包單位7月份轉(zhuǎn)讓給材料商并獲得現(xiàn)金，材料商持有到期，相當(dāng)于每一個(gè)節(jié)點(diǎn)只需要持有半年即可獲得現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，也給地產(chǎn)商節(jié)約了一些財(cái)務(wù)成本?！?

　　但是商票在實(shí)際使用的過程中，并不僅僅是這樣簡單的應(yīng)用場(chǎng)景，它還可以是房企融資的一種渠道。“市場(chǎng)上還有一種，叫做融資票。你可以理解為，是開發(fā)商無法通過金融機(jī)構(gòu)去融資，于是去市面上找金主爸爸，例如一百萬一張，貼息8-15%去換取現(xiàn)金，相當(dāng)于就是打欠條發(fā)債了?！鄙鲜龇科笕耸恐赋?。

　　商票的可流轉(zhuǎn)性質(zhì)，也就催生了商票中介這個(gè)行業(yè)。“供應(yīng)商需要現(xiàn)金，就找資方去貼現(xiàn)。地產(chǎn)商的票有不少會(huì)流轉(zhuǎn)到散戶投資者手上，我們就專門操作這種票。”一名商票中介告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道。

　　拒付的連鎖反應(yīng)

　　由于商票不斷膨脹的流通規(guī)模，故而一旦商票兌付其中的一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能是房企資金鏈陰晴的一個(gè)信號(hào)。

　　因此，盡管商票是很慣常的實(shí)用工具，但是現(xiàn)金流充沛的房企通常是不喜歡使用商票這種模式的。一名熟悉中海的人士就對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，中海與供應(yīng)商的合作中，一般都是用現(xiàn)金結(jié)款，“就是集中采購這種，都是現(xiàn)金，現(xiàn)買現(xiàn)付，中海不喜歡欠供應(yīng)商錢，所以供應(yīng)商對(duì)中海也很信任?！?

　　因?yàn)榇嬖谌谫Y的可能，且商票與企業(yè)的信用高度捆綁，如果開票人拒付或者延兌，影響的不僅是持票人。債券、股票投資人也會(huì)密切關(guān)注企業(yè)本身的商票兌付情況，以便對(duì)企業(yè)的整體信用有更確切的感知。

　　陳晨是一名內(nèi)房股的投資者，他每天都會(huì)收集房企的商票兌付新聞，會(huì)關(guān)注是否出現(xiàn)情況，“這個(gè)東西對(duì)債券股票也會(huì)（有影響），因?yàn)橘N息的商票本身就有一定的債券屬性?！?

　　黃華持有多家房企的商票，他對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，如果商票發(fā)生延期兌付或者拒付，它主要的直接作用是有損商譽(yù)，“以后就沒有人愿意接這家的商承了，而且貼息會(huì)去到很高，有的企業(yè)的商票價(jià)格最高已經(jīng)漲到30-32%了，相當(dāng)于一張100萬的票，賣給中介只能賣68-70萬?！?

　　就像實(shí)地連續(xù)兩次的兌付風(fēng)波，雖然最終都被及時(shí)平息，但持票人以及實(shí)地的供應(yīng)商乃至資本市場(chǎng)，都不會(huì)將之看作為是風(fēng)平浪靜的信號(hào)。

　　“實(shí)地接下去也有很多要到期的。它資金確實(shí)也緊，今年受到政策壓制太嚴(yán)重了?！币幻麑?shí)地的持票人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，因?yàn)檫@一次實(shí)地兌付他認(rèn)為存在實(shí)質(zhì)性的延兌，他對(duì)后續(xù)實(shí)地商票的兌付情況存在疑慮。

　　不過，商票作為一個(gè)相對(duì)金融機(jī)構(gòu)融資更鮮有人關(guān)注的領(lǐng)域，它的兌付狀況完全依賴于企業(yè)的自覺。“商票基本上是沒有什么人管的，就算是拒付，也是輿論影響?！秉S華指出。

　　因此，在房企資金鏈普遍承壓的情況下，商票的流轉(zhuǎn)以及兌換，更加需要引起行業(yè)的聚焦與關(guān)注。就如克而瑞研究中心指出，商票等應(yīng)付款項(xiàng)的增加雖然為房企控制了有息債務(wù)規(guī)模，但開具大量商票后，可能會(huì)導(dǎo)致償債能力虛高的現(xiàn)象，隱匿了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“商票這個(gè)機(jī)制，他確實(shí)是很厲害的。但那是在理想狀態(tài)下?！鄙鲜龇科笕耸坷m(xù)稱。

　　本期編輯 黎雨桐

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