負(fù)利率時(shí)代來臨,意味著什么?
美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月13日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況》演講中稱,美聯(lián)儲(chǔ)目前提供的流動(dòng)性在未來仍將面臨償付問題,因此額外的財(cái)政政策支持是很有必要的。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)使用所有工具直至危機(jī)結(jié)束、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走上正軌。
潛臺(tái)詞就是,現(xiàn)在大放水到以后還是要還的,我們?nèi)詫⒉粨袷侄未碳そ?jīng)濟(jì)。
當(dāng)然,負(fù)利率也屬于“不擇手段”的一種,盡管美聯(lián)儲(chǔ)重申負(fù)利率不合適它們。但美國聯(lián)邦基金期貨市場交易者預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年1月被迫將政策利率聯(lián)邦基金利率降為-0.002%。
負(fù)利率到底是什么?為何美國“反對(duì)”負(fù)利率?它又意味著什么呢?
什么是負(fù)利率?
負(fù)利率的概念最早起源于100多年前的德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Silvio Gesell。他認(rèn)為,在危機(jī)期間,人們由于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),將會(huì)主動(dòng)囤積現(xiàn)金,因此將會(huì)導(dǎo)致信用收縮,經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。后來凱恩斯在這里基礎(chǔ)上加以說明,認(rèn)為消費(fèi)的減少會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性陷阱;而為了避免對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響,需要實(shí)施負(fù)利率對(duì)現(xiàn)金征稅,刺激投資和消費(fèi)。
這里的所謂“對(duì)現(xiàn)金征稅”,指的就是你把錢存銀行,銀行不但不給你利息,還要扣一部分錢。扣掉的這部分錢,就相當(dāng)于凱恩斯所謂的“現(xiàn)金稅”。
負(fù)利率分為兩種,一種是投資理財(cái)產(chǎn)品負(fù)收益率,比如名義利率(平均收益率)小于通脹率時(shí),那么實(shí)際利率為負(fù);另一種是貨幣當(dāng)局實(shí)行負(fù)利率政策,直接將基準(zhǔn)利率設(shè)為負(fù)值,以刺激經(jīng)濟(jì),比如歐元區(qū)、日本、瑞典、丹麥和瑞士。
一般來說,負(fù)利率的出現(xiàn)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)后。據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì),在過去的150年里,世界主要經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)爆發(fā)后,短端利率急劇下行:比如日本在90年代泡沫破滅之后,引入零利率政策,并在1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年金融危機(jī)后,為了防止通縮,于2016年開始實(shí)施負(fù)利率。在1929-1933年大蕭條時(shí)期和2008年金融危機(jī)兩次大危機(jī)后,美、英、德短端利率也都先后向零利率水平靠近。
負(fù)利率對(duì)于美國意味著什么?
鮑威爾稱“將繼續(xù)使用所有工具直至危機(jī)結(jié)束”,意思就是將使用非常規(guī)的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。
一般來說,非常規(guī)的貨幣政策工具主要分為四種:負(fù)利率政策、資產(chǎn)購買計(jì)劃、央行新型借貸操作和前瞻指引。
在這里,我解釋一下后三者:資產(chǎn)購買計(jì)劃、央行新型借貸操作和前瞻指引。
資產(chǎn)購買計(jì)劃就是美國現(xiàn)在正在做的事,即通過購買食材債券等各種有價(jià)證券,然后投放流動(dòng)性。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年3月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表總量僅為4.3萬億美元,到了4月下旬,這一數(shù)據(jù)迅速上升到6.5萬億美元,短短6個(gè)星期之內(nèi),美聯(lián)儲(chǔ)就購入了1.4萬億美國國債。
央行新型借貸操作其實(shí)就是常規(guī)央行公開市場操作的一些“變形和創(chuàng)新”,根本上影響的還是流動(dòng)性;前瞻指引說白了就是輿論導(dǎo)向,比如美國歷次公布的FOMC利率決議和美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話,旨在引導(dǎo)市場對(duì)于未來利率的預(yù)期。
目前美國已經(jīng)動(dòng)用了后三種,負(fù)利率為什么沒有碰,因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)還不至于啟用負(fù)利率。
首先,啟用負(fù)利率的前提條件是經(jīng)濟(jì)停滯不前,有陷入通縮、通脹持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。而美國勞工部12號(hào)公布的數(shù)據(jù)顯示,今年美國核心通脹率上升了1.4%;此外一季度GDP同比實(shí)際增長0.5%。
其次,負(fù)利率會(huì)刺激金融機(jī)構(gòu)從事較高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為,而這對(duì)于美國的高債務(wù)來說無疑火上澆油。本來美國房貸就已經(jīng)受到了失業(yè)的沖擊,在危機(jī)邊緣徘徊,這時(shí)候再來個(gè)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)包袱,顯然不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
負(fù)利率,收割了誰?
我們首先得明白負(fù)利率的傳導(dǎo)邏輯,如下圖。負(fù)利率壓縮了銀行的利差,銀行賺的錢少了,就需要從別的地方來挖掘利潤。
1、負(fù)利率環(huán)境中,理論上所有資產(chǎn)價(jià)格都有上漲的支撐,再加上銀行的利差被壓縮,銀行則會(huì)更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。那銀行的錢哪里來?從儲(chǔ)戶來。
資產(chǎn)價(jià)格普漲還好,如果大幅波動(dòng)甚至出現(xiàn)黑天鵝,這就增加資金的風(fēng)險(xiǎn),最終損失的還是儲(chǔ)戶。最要命的是,負(fù)利率下,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降,而金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好反而會(huì)上升。
2、為了保證利潤,銀行還會(huì)增加貸款,提高貸款利率,或者發(fā)放低信用貸款。這無疑推升了信貸危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。試想,危機(jī)爆發(fā),安有完卵。
3、從丹麥和瑞典的案例可以看出,負(fù)利率會(huì)阻止本幣升值和資金流入。我們暫且不說本幣升貶值,因?yàn)闊o論升值和貶值,都有利有弊,但資金的流入與流出卻對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有很大影響。
負(fù)利率,意味著資金更傾向于外逃,往利率更高的地方逐利。而資金流入的逆轉(zhuǎn),對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沖擊是致命的。
不過,負(fù)利率也有其正面作用,也是最傳統(tǒng)的作用:刺激經(jīng)濟(jì)。
據(jù)統(tǒng)計(jì),2014年歐元區(qū)首次實(shí)施負(fù)利率政策之后,實(shí)際GDP同比增速從2014年二季度的1.0%快速上升到2015年四季度的2.1%。2016年2月日本引入負(fù)利率政策,2016年三季度經(jīng)濟(jì)開始回暖,經(jīng)濟(jì)增速從2016年二季度的0.3%上升到了2017年四季度的2.4%。
如何反收割?
歐日是負(fù)利率實(shí)行時(shí)間較長的地區(qū),日本是從1999年開始進(jìn)入零利率環(huán)境,歐元區(qū)則是2012年。想要在負(fù)利率環(huán)境下讓自己的資產(chǎn)保值增值,避免被收割,借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)很重要。
1、短期看,買股是一種保值增值方法。因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看,被負(fù)利率“趕出”的資金會(huì)流入股市,起到短期提振的作用。但長期看這種效果很有限,因?yàn)楣墒薪K究還是跟著上市公司和經(jīng)濟(jì)基本面走。據(jù)統(tǒng)計(jì),2012年起歐元區(qū)居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例穩(wěn)步上升。
2、長期看,養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)配置更佳。由于日歐的保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金加大了權(quán)益類資產(chǎn)配置,使得平均收益率有所提高,加大了保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金的吸引力。截止2019年6月歐元區(qū)養(yǎng)老基金中權(quán)益資產(chǎn)的配置比例高達(dá)63%。
3、負(fù)利率會(huì)壓低短期國債收益率,對(duì)長期國債收益率構(gòu)成向下壓力。市場利率下降,債券價(jià)格就會(huì)上升。尤其是實(shí)行負(fù)利率國家的國債,比如日本國債。如果未來日元升值,那么投資日本國債就有利可圖。
4、降低杠桿,保存實(shí)力。負(fù)利率意味著經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠毙杌謴?fù),許多資產(chǎn)價(jià)格都處于震蕩甚至仍處于下跌周期中。此時(shí)盲目加杠桿,只會(huì)讓你的資產(chǎn)面臨更多未知的風(fēng)險(xiǎn)。如果全球負(fù)利率政策還將加深,避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金倒是不錯(cuò)的選擇。
但是,無論對(duì)于美國還是其他經(jīng)濟(jì)體來說,負(fù)利率政策最終只是飲鴆止渴,它只能是加速經(jīng)濟(jì)刺激,但并不能代替它。
來源:小白讀財(cái)經(jīng)
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