出品：中訪網(wǎng)零度調(diào)研

　　媒體關(guān)注

　　8月3日，陽光城(000671,股吧)公告稱，在“16陽城01”公司債券存續(xù)期的第4年末，下調(diào)存續(xù)期第5年票面利率至6.50%，在流動性寬松的背景下，不少房企在有調(diào)整債券票面利率機(jī)會時，基本都選擇下調(diào)利率以降低成本。陽光城并不是第一個這么做的，但6.5%的利率水平仍然不低。

　　事實上，“16陽城01”在存續(xù)期前三年票面年利率僅為4.8%，而在2019年8月，陽光城在存續(xù)期第四年將票面利率大幅提升至7.28%，短短一年間融資成本提高了2.48個百分點。而在今年的調(diào)整窗口，受益于流動性充裕的大環(huán)境，陽光城選擇下調(diào)存續(xù)期第5年票面利率至6.50%，但依然明顯高于此前的4.8%。

　　近幾年，陽光城的凈資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，但是無法掩飾公司杠桿率依然高企的事實，隨著近兩年融資端的收緊以及銷售端的不確定加大，陽光城伴隨著高杠桿的資金高周轉(zhuǎn)模式面臨著一定的考驗。

　　此外，陽光城的擔(dān)保額度也是異常的高，在合、聯(lián)營子公司進(jìn)出報表越來越“隨意”的背景下，房企的擔(dān)保從另一方面折射出其杠桿率的高低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止今年1季度末，陽光城的擔(dān)保額度達(dá)到凈資產(chǎn)的187.97%，其中對關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保達(dá)到凈資產(chǎn)的164.89%的高水平。

　　募集資金難解負(fù)值現(xiàn)金流

　　陽光城2020年一季度投資、籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流都是負(fù)值，導(dǎo)致整體的現(xiàn)金非常吃緊。

　　這其中，投資流出主要是購買子公司及聯(lián)營、合營企業(yè)等投資支付的現(xiàn)金增加，擴(kuò)張的步伐還在繼續(xù)。

　　7月中旬，為了緩解資金鏈壓力，陽光城擬動用不超過11億的限制募集資金暫時補(bǔ)充流動現(xiàn)金。

　　空手套白狼？

　　陽光房地產(chǎn)對陽光城福建的21億元債權(quán)很可能不存在。這里的存在說的是實質(zhì)不存在，從法律要件形式判斷肯定是存在的。

　　21億元債權(quán)存在的意義就是為了滿足信托劣后級持有人的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　從所有權(quán)來說，陽光城福建是陽光城接近100%控制的企業(yè)，而陽光城地產(chǎn)是陽光城的全資子公司。同一控制下的兩家企業(yè)的關(guān)聯(lián)方造出關(guān)聯(lián)方債權(quán)債務(wù)再簡單不過。

　　人造出來的21億元債權(quán)又成了信托產(chǎn)品的劣后級持有人，承擔(dān)兜底責(zé)任，進(jìn)而獲得15.5億元融資。

　　人造的21億債權(quán)換來15.5億的真金白銀，就問你服不服？

　　當(dāng)然這個產(chǎn)品的核心風(fēng)控是股權(quán)、土地質(zhì)押和上市公司兜底，而非虛構(gòu)出來的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，風(fēng)險還是相對可控。

本文首發(fā)于微信公眾號：中訪網(wǎng)原創(chuàng)。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

相關(guān)知識

陽光城資金繼續(xù)吃緊，募集難解負(fù)值現(xiàn)金流
現(xiàn)金流吃緊 多家高星級酒店撤牌
陽光城:擬使用不超過11億元閑置資金補(bǔ)充流動資金
大名城：5000萬元募集資金已歸還至募集資金專用賬戶
寂靜中報會 陽光城繼續(xù)降負(fù)債與2000億+目標(biāo)的距離
榮豐控股地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損布局醫(yī)療謀轉(zhuǎn)型 出售資產(chǎn)欲解資金危局
華僑城A馮文紅：加快銷售回款、加強(qiáng)項目合作開發(fā)力度改善現(xiàn)金流狀況
資金未能及時籌措到位 陽光城控股股東陽光集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方擬終止增持計劃
陽光城：15億元公司債券票面利率為6.9%
大名城：歸還1400萬元募集資金至專用賬戶